百合股份（603102）：百合生幽谷，久有凌云志

东吴证券发布百合股份（603102）深度报告。公司起家于鸿洋神，2005年成立，形成以保健品合同代工为主、自有品牌为辅的业务格局，2016—2023年营收与归母净利润CAGR分别为13.23%、15.53%。报告认为保健品行业长坡厚雪，老龄化、健康意识提升及年轻化下沉化驱动下，未来三年市场规模增速有望维持6%左右；渠道经历直销—药房—电商三轮切换，2024年线上占比升至58%，品牌端趋于分散而代工端有望集中，2023年代工市场约35亿美元、CR5不足20%。公司持保健品批文1302个居国内第一，错位承接中小品牌小批量定制需求，2023年前五大客户收入占比仅15.67%，柔性供应链赋能电商、连锁药店、会员商超新客户开拓；自主品牌采取平价快销策略，2024H1逆势增长1.34%。