秋旺难掩内需偏弱

国金证券发布债市基本面点评报告，聚焦9月PMI数据。9月制造业PMI较上月回升0.3个点至50.1，时隔两月重返临界值以上，但读数回归荣枯线主要依靠生产拉动：生产指数大幅回升1.3个点至51.7创年内新高，而新订单与新出口订单指数均小幅回落0.1个点。价格指数延续反弹且斜率走高，原材料购进价格、出厂价格指数分别上行4.2、3.6个点至60.8、54.0。报告认为9月制造业动能回升主要依靠季节性和生产端驱动，供给端弹性明显大于需求端，产需差值扩大至1.2，可能对产成品库存带来二次压力；价格加速反弹源于国际油价高位、上游大宗涨价传导及"反内卷"政策下光伏上游涨价三重因素，但仍未转化为企业盈利预期改善，上下游传导不畅导致中下游利润空间受挤压，预计PPI同比于9-10月阶段性反弹后四季度末再次缓步回落。非制造业年内首次双重扩张，建筑业PMI回升3.4个点至50.3，服务业PMI回升0.9个点。