山推股份（000680）：推土机基本盘稳固，挖掘机与出海贡献增量

德邦证券首次覆盖山推股份（000680.SZ），给予“买入”评级。公司为山东重工集团旗下工程机械主机制造企业，推土机国内市占率连续22年居首，按2025年销量为全球第三大、中国第一大推土机制造商，全球及中国市场份额分别为10.2%和63.0%。2024年收购山重建机后，公司形成覆盖1—200吨的全吨位挖掘机产品体系，挖掘机已成为第一大收入板块。2026年上半年公司营业收入82.78亿元，同比增长18.19%，归母净利润6.81亿元，同比增长19.03%；海外收入50.47亿元，同比增长29.34%，占比升至60.97%，海外毛利率29.15%，较国内业务高18.73个百分点。预计2026—2028年营业收入分别为169.74/191.16/211.08亿元，归母净利润分别为14.79/17.86/21.93亿元，对应2026年PE 9.34倍，低于可比公司均值11.86倍。