华泰证券-印尼上调RKAB以缓解年末供给紧缺

10月24日，印尼能矿部确认2026年度RKAB（煤矿年度生产配额）核定配额增至7.2亿吨，较年初的6亿吨提高20%；同时拟将冶炼企业自备电厂用煤剔除出DMO履约认定范围，这有望缓解四季度印尼煤炭供给收缩的风险。前三季度印尼累计产煤5.15亿吨，同比下降11.8%，其中出口3.43亿吨、国内保供1.71亿吨。若维持6亿吨额度，四季度剩余生产空间仅为0.85亿吨，月均产量较前三季度下滑50%；额度调整后，年内剩余生产额度增至2.05亿吨，月均6833万吨，较三季度提高19%，四季度潜在出口空间约1.37亿吨。此次追加配额说明，政府正在财政收入与供煤稳定之间寻求平衡，2027年印尼继续压缩RKAB的预期也应相应修正。需求端，欧洲天然气库存同比下降10.4%，储气率74.77%创近年同期低位，TTF气价升至103.9欧元/MWh，气煤价差走阔推动气转煤，德国硬煤发电量同比增长39.3%，四季度海运煤需求与煤价仍有支撑。风险提示：印尼政策执行力度不及预期、亚欧地区煤炭需求不及预期。