复合绝缘子领先企业，受益于全球电网投资发力

本报告为中泰证券对神马电力（603530.SH）的首次覆盖深度研究。公司深耕电力复合外绝缘20余年，是变电站复合外绝缘龙头，客户绑定国网、南网及GE、ABB、Siemens等国际龙头，2023年海外收入占比达51.19%。核心观点：一是全球电网投资加速，"十四五"期间国南网合计计划投资超3万亿元，全球电网年均投资预计由3170亿美元增至4880亿美元，带动配套绝缘子需求增长；二是国内特高压建设热潮（规划"24交14直"、总投资3800亿元）推动复合绝缘子对瓷绝缘子加速替代，公司在已建70余座特高压站中供货占比超80%；三是创新复合横担凭借更可靠、更经济、更环保优势，国内已由试点转入全线应用，海外中标英国、智利项目，构成第二增长曲线。预计2024-2026年营业收入13.1/18.0/25.3亿元，归母净利润3.0/4.2/5.7亿元，对应PE为35/25/18倍，首次覆盖给予"增持"评级。