雅化集团(002497)深度报告：民爆为盾，锂盐为矛

雅化集团（002497.SZ）深度报告，公司为"民爆+锂盐"双主业驱动企业。锂盐业务：澳矿减停产推动行业出清，当前5.4万元/吨（不含税）锂价位于现金成本92%分位、完全成本29%分位，判断已触底；公司享有李家沟锂矿优先供应权，控股津巴布韦Kamativi锂矿60%矿权，一二期合计年处理锂矿石230万吨、年产锂精矿35万吨，预计2025年资源自给率超25%；现有锂盐产能9.9万吨，雅安三期投产後2025年底将近13万吨；深度绑定特斯拉、LGES、松下、宁德时代等头部客户。民爆业务：行业集中度提升、电子雷管全面替代，公司产能居前，受益川藏铁路动工，并在新西兰、澳洲、津巴布韦推进矿山民爆一体化。预计2025-2027年归母净利5.8、9.7、12.5亿元，对应6月10日收盘价PE为22、13、10倍，维持"推荐"评级；风险为锂价超预期下跌、产能释放不及预期及海外地缘政治风险。