嘉立创(001232)全球硬件创新的赋能者与成长者

本报告为申万宏源对嘉立创（001232）的首次覆盖深度报告。嘉立创以PCB制造为起点，构建覆盖EDA/CAM工业软件、电子元器件购销、电子装联及3D打印/CNC/FA机械零部件的全产业链一体化硬件创新服务平台，实质是以PCB为切入点的软硬一体化企业，可视为"全球硬件创新的赋能者"。报告认为其商业模式独特：分散客户+互联网化模式带来极强产业链话语权，波特五力分析有利，前五大客户收入占比仅1.16%。价格转嫁方面，元器件业务近乎完全转嫁，PCB为滞后+部分转嫁，公司常主动让利换取客户粘性。经营质量优异，净营业周期为负，2025年净现比达146%。未来成长来自纵向软件化与横向全球化，2026H1海外收入超15亿元（同比+64%，占比21%），测算TAM约5400-8500亿元。