全球线上时尚领域龙头，LATR深筑壁垒，商业模式持续进化——希音-W（0625.HK）公司首次覆盖报告

本报告为希音国际（希音-W，0625.HK）首次覆盖报告。公司为全球线上时尚与生活方式龙头，2025年营收418.5亿美元，2023-2025年CAGR约14.2%；截至2026年3月31日止12个月平台活跃用户达2.81亿，保持15%以上增长。业务分为产品与服务两类，2025年服务收入47.4亿美元、同比增长39.5%，占比由2023年2.7%升至2026Q1的14.3%，显示商业模式由单一自主卖货向综合性平台进化；服装品类占比保持六成以上，欧洲为最大市场（2025年占比约35.4%），美国约24.1%。行业方面，2025年我国跨境电商进出口总额2.84万亿元、同比增长4.8%；全球时尚市场规模约17370亿美元，线上渗透率由2021年33.4%升至2025年34.9%。