恩华药业-002262-麻醉产线持续丰富，长期业绩稳健增长可期

华源证券首次覆盖恩华药业（002262.SZ），给予"买入"评级。公司自2000年改制以来管理层与治理结构稳定，2013-2023年收入端复合增速8.5%、归母净利润复合增速19.4%，长期业绩增长稳健。麻醉类产品为公司最大看点，2023年占收入53.6%、毛利65.0%。公司为国内麻醉领域主要厂家之一，"羟瑞舒阿"（羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼）等新品快速放量，2019-2023年麻醉产品线复合增长达17.4%，预计未来三年麻醉类收入有望保持20%以上增长。研发投入持续加码，2023年研发支出占营收比例已达12.2%，在研项目70余个，其中创新药项目20余个。预计2024-2026年营业收入分别为58.5、68.7、80.5亿元，归母净利润分别为12.1、14.4、17.1亿元，对应PE为22、18、15倍。