高盛-精工钢构-600496-尽管收入高于预期毛利率符合预期，2024年业绩因减值合资公司损失而低于预期；卖出

精工钢构2024年净利润同比下降7%至人民币5.12亿元，比高盛预测/万得市场预测低7%/8%，主要原因是减值损失增加（同比上升87%至人民币2.67亿元，主要为资产减记）和合资企业亏损（2019年以来首次出现），尽管收入增长强劲（同比+12%）以及销售管理费用和研发费用下降（与收入之比同比下降0.8个百分点）部分抵消了上述不利影响，毛利率同比下降0.3个百分点符合预期。管理层预计2025年新订单同比增长10%（2023/24年均为+8%），因为公司正逐步通过海外扩张（2024年同比增长203%至人民币30亿元，占总订单的14%，主要来自中东和东南亚）来缓解国内终端市场需求疲软的势头。尽管如此，考虑到全球贸易格局的变化，应当密切关注公司海外订单增长可持续性、利润率情况（2024年毛利率同比下降1.3个百分点，而国内业务毛利率同比下降0.4个百分点）和现金回款的变化。