华泰证券-南网储能（600995.SH）：看好抽蓄陆续投产带来长期价值提升

南网储能发布2026年三季报，3Q26实现营收20.95亿元，同比增长3.77%，归母净利润6.20亿元，同比增长3.25%，高于我们此前5.41亿元的预期上限，主要因调峰水电发电量同比降幅小于预期。1-9M26营收62.16亿元，同比增长16.84%，归母净利润17.33亿元，同比增长20.88%，扣非净利16.77亿元，同比增长17.17%。截至9月末，抽蓄投产装机1268万千瓦，同比增加210万千瓦，带动抽蓄收入同比增长23.75%至40.90亿元，贡献主营业务收入同比增量的88.55%；受3Q26来水转枯影响，调峰水电发电量增速收窄至3.33%。新型储能营收同比增长12.36%至3.00亿元，114号文将电网侧独立储能纳入容量电价补偿范围，有望改善其商业模式并推动公司投资加速。考虑到1-9M26毛利率53.14%高于预期，我们上调2026-2028年归母净利预测至19.87/21.26/21.57亿元，基于20倍2027年PE给出目标价13.30元，维持买入评级。风险提示：增量抽蓄项目盈利能力低于预期；来水不及预期。