深度布局"云—网—安—算—存—端"，ICT龙头再启航

本报告为紫光股份（000938.SZ）公司深度研究。公司主营ICT基础设施及服务与IT产品分销，旗下新华三、紫光软件、紫光数码、紫光西数、紫光云五大子公司协同运营，新华三为核心，在以太网交换机、企业网路由器、企业级WLAN、X86及GPU服务器、存储、安全硬件、超融合等领域市占率位居国内前二。2024年公司进一步收购新华三股份，增厚利润与竞争力。报告认为，AI浪潮下国内AIDC投资成长性明确，云大厂、运营商及政府有望加大资本开支，高速率交换机与AI服务器需求旺盛，海外业务亦加速拓展。预计2024—2026年营业收入分别为836.46亿元、917.84亿元、1000.14亿元，归母净利润分别为23.13亿元、28.20亿元、33.62亿元，CAGR约20.5%。给予2025年35倍P/E估值，维持"买入"评级。风险提示包括AI发展不及预期、技术及产品研发、汇率波动风险。