老凤祥（600612.SH）：百年民族珠宝品牌，转型提质行稳致远

本报告为华安证券对老凤祥（600612.SH）的首次覆盖，给予"买入"评级。老凤祥创始于1848年，是国内历史悠久的百年民族珠宝品牌，实控人为上海市黄浦区国资委，截至2026年6月末拥有营销网点4916家（含境外银楼17家）。行业端，2025年国内珠宝玉石首饰市场规模达9780亿元，黄金品类份额提升至77.7%，消费重心由婚嫁刚需转向悦己自戴，渠道由下沉扩张转入存量精耕，直营渠道盈利弹性高于加盟批发，古法金、硬足金及IP联名产品成为对冲金价周期的重要抓手，行业集中度有望提升。公司依托国企改革深化、渠道由规模扩张转向精益运营并出清低效加盟门店、加码自营与线上渠道及多层次门店矩阵，叠加多赛道IP联名推进品牌年轻化，构筑品牌与产品护城河。预计2026-2028年营收分别为384.12/425.52/464.04亿元，同比-27.3%/10.8%/9.1%；