蒙牛乳业：三力叠加开启成长新周期——乳业新周期系列研究（一）

报告首次覆盖蒙牛乳业（2319.HK），认为公司作为乳业双雄之一，经历过去五年行业周期下行与自身战略调整后，基本面与估值均已调整充分，筑底信号渐明，有望随乳业进入发展新周期开启新一轮成长。三条投资逻辑：一是奶价2026年7月时隔近五年同比增速首次转正，10月主产区生鲜乳均价3.10元/公斤、同比上涨2.0%，测算奶价每上涨1%可推动净利率改善约0.07个百分点，路径包括上游牧场投资收益增加、减值收敛、竞争趋缓带动销售费用率优化；二是乳制品深加工现市场规模约657亿元、近十年CAGR约18%，远期有望达1300亿元，国产替代加速下公司全品类布局并绑定百胜、星巴克、蜜雪冰城等头部客户；三是低温酸奶与运动营养（规模约70亿元、远期324亿元）共同推动收入与利润率双升。并复盘日本明治转型深加工与营养健康的经验。