传媒互联网行业26H1中报总结：AI云和大模型爆发，游戏等出海消费高景气

本报告为申万宏源对传媒互联网行业26H1中报的总结。核心观点：SW传媒26Q2收入同比-0.1%，归母净利同比+22.1%，子行业分化明显，其中游戏营收同比+19.7%、归母净利同比+74.3%，利润率24%为近年最好水平；港股互联网整体受内需疲软及字节竞争影响，泛娱乐（腾讯、网易、美图）收入平稳，美团即时零售进入改善通道。AI云方面，阿里、腾讯AI Capex进一步提速，市场关注点转向回报确定性，云侧收入与利润率双升，腾讯WorkBuddy等办公Agent开始验证用户与付费，推荐腾讯控股、阿里巴巴、金山云。游戏端游同比+28%、出海同比+30%高景气延续；国产大模型商业化提速，MiniMax、智谱全年ARR目标分别为10亿、24亿美元。潮玩、广告、影视AI、出版等子行业表现分化。风险提示：内容监管趋严、项目不及预期、竞争加剧及AI时代适应风险。