恒玄科技（688608）：平台型SoC芯片龙头，AI眼镜再探可穿戴市场新机遇

恒玄科技是低功耗无线智能主控SoC芯片龙头，产品覆盖TWS耳机、智能手表/手环及智能家居，客户涵盖小米、OPPO、华为、三星等主流品牌。报告认为，AI赋能推动TWS耳机进入智能化换机新周期，公司BES2800等旗舰芯片在安卓品牌渗透率持续提升，有望分层挑战高通生态壁垒；手表手环业务2024年营收同比增长116%、出货超4000万颗，打开第二增长曲线；AI眼镜对低功耗与本地算力要求提升，BES2700已导入客户项目，公司有望依托小米、OPPO等客户基础实现穿戴设备芯片平台化突破。预计2025-2027年营收48.40/64.72/79.80亿元，归母净利润9.3/13.2/17.4亿元，对应P/E为49/35/26倍，低于可比公司均值。首次覆盖给予"买入"评级，风险为宏观环境、行业竞争与需求、终端应用形态相对单一。