中国国际金融-中金公司-美股跌到位了吗？

美股近期波动明显放大，中期选举后的政策噪音，以及AI需求青黄不接、投资高企等问题被提前暴露，共同引发市场动荡。年初以来美股涨幅基本由盈利贡献，而非依赖估值扩张；经过回调，标普500、纳斯达克估值分别回落至17.8倍和20.3倍，对应过去20年70%和44%分位，费半更降至13.8倍、仅14%分位。三季度标普500盈利增长25%，较前两季度的32%和56%放缓；AI板块贡献约六成盈利增长，剔除AI后增速或回落至15%。五大云厂商三季度资本开支同比增速由87%加速至118%，自由现金流转负至-318亿美元，边际ROIC降至6.1%，整体ROIC约15%仍高于约10%的WACC，AI可承受的无风险利率降至6~6.5%。传统需求受高利率压制，地产销售与居民信贷持续磨底。报告认为市场需要AI重大突破或美联储结束紧缩两大催化，明年一季度为关键验证节点，短期建议谨慎观望、控制仓位，并优先关注AI敞口低或估值合理的云厂商与计算芯片。