网龙(00777)AI赋能游戏教育，多元投资增厚业绩

本报告为网龙（00777.HK）首次覆盖深度研究。公司游戏与教育双轮驱动：游戏端深耕MMORPG赛道，《魔域》《征服》《英魂之刃》三大长青IP构筑稳定现金流，AI深入美术、代码、本地化等环节降本增效，2025H1游戏及应用服务研发费用同比减少26.7%；教育端子公司Mynd.ai（普罗米修斯）2024年全球教育互动显示设备存量市占率约16%居首，北美疫情高峰期设备陆续到期、更新周期渐进，并通过收购Merlyn Mind加速向"AI+SaaS"高毛利订阅模式转型。公司战略投资创奇思、Rokid、帅库网络，布局AI大模型出海、AR与团播赛道。预计2025-2027年归母净利润分别为4.0/6.7/6.8亿元，对应PE为13.6/8.1/8.0倍；SOTP估值下目标市值85.0亿元、目标价17.59港元，首次覆盖给予"买入"评级。风险为新游流水不及预期、补贴政策不确定性及AI模型发展不及预期。