上海银行-601229-优选红利品种：低估值高股息，业绩稳定正增长

国盛证券对上海银行（601229.SH）的首次覆盖报告。在2025年适度宽松货币政策、银行板块股息率与十年期国债利差仍近3%的背景下，红利策略具持续性，上海银行是优选红利品种：股息率5.24%，2017年以来分红比例保持25%以上，2023年提升至30%，2024年中期达30.7%；2024E PB仅0.57倍，主动型公募基金重仓持股比例约0.04%；2024Q3末总资产3.23万亿元，近五年资产复合增速8.1%，2024年前三季度营收395.4亿元、归母净利润175.9亿元，同比分别增长0.7%、1.4%，2022年以来利润增速稳定在1%-2%。公司管理层连续六年增持，深耕长三角，具备资金成本、成本收入比、信用成本三大优势；规模稳增、息差降幅收敛、不良生成率由2023年高位下降42bps至0.54%、拨备覆盖率回升至277%，资产质量拐点显现；