三花智控（002050）：人形元年，三花聚顶，万象可期

本研报为三花智控（002050）公司深度研究。公司深耕热管理领域四十年，四通换向阀、电子膨胀阀、微通道换热器等多个品类全球市占率第一，2023年营收/归母净利润分别达246/29亿元，汽零与制冷主业构成稳定现金流。人形机器人量产元年已至，特斯拉计划2025年数千台投入自有工厂、2026年外售5-10万台、2027年进一步放大至50-100万台；公司聚焦机电执行器，长期配合特斯拉研发迭代且具备美国、墨西哥、泰国等海外产能，进入特斯拉体系确定性强，有望获得主供及60%-70%份额。测算执行器总成价值量大规模量产后降至约5万元、净利率约10%，2025-2030年机器人业务贡献利润0.3/3.5/20/38/51/68亿元，三至五年有望再造一个三花。