骨料继成长，出海续繁花

本报告为华新水泥（600801.SH）公司深度报告。公司推进一体化战略，骨料、混凝土等非水泥业务占比持续提升，2016—2024H1二者营收占比升至18.2%、24.3%，毛利占比升至36.6%、11.9%，骨料凭资源属性与湖北低获矿成本（约1.78元/吨）及水运优势，毛利率显著高于水泥，构成第二增长极。水泥业务方面，海外2019—2023年营收CAGR达37.1%、占比升至16.3%，EBITDA占比达21%，布局重心由中亚、东南亚转向价格更高的非洲，并拟收购尼日利亚1060万吨水泥产能资产；国内则在错峰生产加码、碳交易与新版产能置换政策下供给持续出清，两湖及云南价格已现修复。报告略上调2024—2026年归母净利预测至18.6、25.3、30.4亿元，对应PE为11.3、8.3、6.9倍，估值处历史低位，维持“买入”评级。