中金公司-优结构、提质效或仍是财政重点

今年财政呈现超收与慢支并存、「四保」资金偏紧与投资项目储备不足并存的特征。前9月一般公共预算收入同比增长5.1%，高于预算目标的2.2%，支出仅增1.0%，低于目标4.4%；截至11月6日专项债发行进度85%，低于过去三年同期。原因在于央地收入分化加大、政府性基金收入弱于预算，地方总财力增速放缓，而「三保」与还本付息等刚性支出持续增加，测算「四保」支出占地方财力比重由2018年35.0%升至2025年44.1%，2026年或达47%；计入城投后的广义口径由38.8%升至49.5%，2026年约52%。基建投资收益率下行叠加专项债监管趋严，投资发债与支出偏慢。中金认为优结构、提质效仍是财政支出重点，因消费民生财政乘数或已高于投资，明年地方财力优先保障「四保」与消费民生，或额外贡献约0.3个百分点GDP。