中国国际金融-中金公司-潮退之后：白酒行业的底部信号与增长路径

2025年二季度以来，白酒龙头经历业绩与股价深度调整，市场担忧需求塌陷与商业模式失效。中金公司认为，白酒「强厂商、弱渠道」的传统模式决定了行业「强繁荣、缓出清」的周期特征：上行期渠道积极囤货放大繁荣，下行期受酒厂任务压力与需求偏弱影响被动持货，延缓报表出清，当前调整已接近尾声。当下报表调整幅度大于动销下滑，库存进一步去化，部分品牌率先企稳修复；龙头价格由被动跟跌转为主动控量稳价，普飞批价自底部回升至1700元左右，普五稳定在750元上下；需求仍偏弱，但地产对白酒消费的拖累有望边际缓解，修复呈现头部品牌、刚性消费场景与价位大单品主导的结构性特征。未来酒企通过直营化C端改革、渠道模式创新、全价格带全场景布局及轻量化、低度化产品创新探索新增长路径。推荐贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘，建议关注珍酒李渡、山西汾酒、古井贡酒和泸州老窖。风险为需求修复与库存去化不及预期、价格下行、竞争恶化及食品安全。