中金公司-潮退之后：白酒行业的底部信号与增长路径

中金公司认为，2Q25以来白酒行业龙头经历了业绩与股价的深度调整，这引发了市场对需求塌陷与商业模式失效的担忧。但白酒的商业模式是「强厂商、弱渠道」，这决定了行业呈现「强繁荣、缓出清」的周期特征，当前调整已接近尾声。行业报表端的调整幅度大于动销下滑幅度，库存进一步去化，部分品牌已率先企稳；龙头价格从被动跟跌转为主动控量稳价，普飞批发价回升至1700元左右，普五价格稳定在750元上下；需求仍然偏弱，但房地产对白酒消费的拖累有望边际缓解。由于品牌、库存去化节奏与消费场景持续分化，本轮修复表现为头部品牌、刚性消费场景与热门价位大单品带动的结构性复苏。展望未来，酒企通过直营化重塑厂商关系、渠道模式创新、全价格带全场景布局，以及轻量化、低度化、风味化产品创新来探索新的增长路径。推荐贵州茅台、迎驾贡酒和今世缘，并建议关注珍酒李渡、山西汾酒、古井贡酒和泸州老窖。