四川黄金（001337.SZ）：资源及成本优势持续优化的西部矿产金龙头

东兴证券对四川黄金（001337.SZ）的首次覆盖报告。公司主营梭罗沟金矿的采选及金精矿、合质金销售，拥有四川省内最大的在产黄金矿山，实际控制人为四川省地质矿产勘查开发局。公司持续加大勘查投入，2017-2023年梭罗沟矿区新增金金属保有储量28128千克，占现有总储量48.6%；原生矿石选厂产能60万吨/年，2018-2023年入选量CAGR为2.7%，年均产能利用率达107%，金精矿产量由2021年1.53吨升至2023年1.67吨。受益于较高资源品位（2023年3.37g/t）与成本控制优势，2023年公司金精矿单位克金成本仅161.2元/克，为行业均值的80%，毛利率53.80%，高出行业均值4.6个百分点；ROE、净利率等多项财务比率领先可比公司，期间费用率由2019年13.79%降至2023年10.68%。公司自2025年起部分转入地下开采，产品结构向高毛利金精矿集中。