华明装备(002270.SZ)——变压器分接开关龙头企业充分受益新型电力系统建设

华源证券首次覆盖华明装备（002270.SZ），给予"买入"评级。公司是变压器分接开关优质企业，自2019年收购长征电气后占据国内分接开关市场80%以上份额，为全球第二大分接开关生产商，行业地位稳固。分接开关是变压器调压核心组件，技术壁垒高、验证周期长；在双碳目标下新型电力系统建设加速，电源侧与电网侧装机量大幅上升带动变压器需求，公司已攻克特高压分接开关技术，500kV及以上高端产品国产替代有望贡献增量。设备保有量大，存量在运分接开关超16万台，检修服务需求旺盛，潜在检修空间约9.6亿元。公司持续布局土耳其、俄罗斯、巴西等海外市场，2023年海外营收2.74亿元，同比增长近80%，海外市场有望成为第二成长曲线。预计2024—2026年归母净利分别为6.34/7.69/8.81亿元，同比增速17%/21%/15%，对应PE为24/20/17倍，略低于可比公司。