中通快递-W（02057.HK）首次覆盖报告：量质并举稳健发展，龙头有望强者更强

本研报为中通快递-W（02057.HK）首次覆盖报告。公司成立于2002年，是国内加盟制快递龙头，依托"同建共享"理念于2016年实现包裹量市占率弯道超车并持续居行业首位。公司重资产投入构筑基础设施壁垒，2016年至2025年前三季度累计资本开支超570亿元，居通达系首位；拥有超1万辆自有干线运输车、91个自营分拣中心、761套自动化分拣设备及超10万个末端驿站。2025年Q3包裹量95.7亿件、同比增长9.8%，市占率约19.4%；单票收入1.22元，单票运输成本0.34元、单票分拣成本0.25元，单票调整后净利润0.26元，散件业务量同比增幅近50%。预计2025-2027年营业收入490.53/535.83/587.36亿元，净利润90.61/97.43/107.13亿元，对应PE为13.0/12.1/11.0倍。