武汉天源（301127）：环保为源，能源、数字、装备打造新成长

本研报为武汉天源（301127）首次覆盖深度研究。公司以垃圾渗滤液治理起家，2021年登陆创业板，形成绿色能源、水环境治理、高端环保装备、固废处置及资源化、第三方服务五大板块，2024年营收19.9亿元、归母净利润3.33亿元。公司订单充沛，2024年特许经营类新签订单达36.72亿元、期末未完成投资41.28亿元，在手水务规模超34万吨/日、垃圾焚烧5830吨/日，聚焦县域市场，项目进入运营期后现金流与利润率有望改善。新业务方面，公司获取新疆第七师胡杨河市1GW光伏项目（年利用小时1400—1600小时、消纳有保障），并响应"东数西算"布局绿色算力，与华为签署战略合作，同时拓展氢能装备。预计2025—2027年归母净利润为5.0/6.1/7.5亿元，同比+50%/+22%/+23%，对应PE 23/19/15倍，首次覆盖给予"买入"评级；