云收入及利润持续高增，加速贡献正向现金流

本报告是中金公司对阿里巴巴-SW（09988.HK/BABA.US）的业绩预览。中金预测2QFY27（3Q26）收入同比增长9.8%至2,721亿元，调整EBITA 303亿元，非通用会计准则归母净利润272亿元，高于一致预期，主要因AI Labs与应用减亏及电商表现超预期。核心看点包括：云计算收入预计同比增长53%，FY28仍将维持50%以上增速，本季云EBITA利润率预计达13.3%，3QFY27有望超过15%；AI Labs亏损预计环比收窄至100-110亿元，12月季度云EBITA或覆盖AI Labs亏损，云及AI业务合计接近盈亏平衡；测算2032年20GW算力规划对应年均资本开支约2500亿元。电商方面，预计客户管理收入同减5%（旧口径同增约1%），闪购亏损环比收窄至91亿元。