光刻胶+橡胶助剂双龙头，电子材料业务乘国产替代之风——彤程新材首次覆盖报告

上海证券首次覆盖彤程新材（603650），给予"增持"评级。公司为光刻胶及特种橡胶助剂双龙头，业务覆盖电子材料、汽车/轮胎特种材料与全生物降解材料。电子材料方面，子公司北京科华为国内IC光刻胶龙头，2024上半年半导体光刻胶收入1.28亿元、同比增54.43%，ArF光刻胶已量产接单、KrF增速超60%；北旭电子为国内最大液晶正性光刻胶本土供应商，2024上半年国内市占率升至25.9%；高纯试剂EBR G5级量产出货，并布局年产25万片CMP抛光垫项目（满产年销售约8亿元）。特种橡胶助剂2023年产量13.5万吨、国内市占率约28.75%，客户覆盖全球知名轮胎企业。预计2024-2026年营收32.78/37.50/43.70亿元，归母净利润5.72/6.56/7.68亿元，对应PE为36.82/32.10/27.39倍。风险提示：下游需求波动、新品研发与客户导入不及预期、原材料价格波动。