十年磨一剑，高壁垒核药产业平台进入收获期

本报告为东诚药业（002675）首次覆盖深度研究。公司由肝素原料药制剂一体化药企切入核药赛道，通过收购云克药业、安迪科、米度生物并设立蓝纳成创新核药平台，构建起覆盖核素供应、研发、生产与核药房网络的全产业链布局，近30家核药房投产、大规模资本开支基本结束。报告认为，原有肝素原料药价格已于2024年见底，2025-2027年将贡献稳定收益；核药行业需求快速扩容，2023年全球市场规模107亿美元、2024-2033年CAGR约11.5%，国内约50亿元、2021-2025年CAGR达32.4%，产业链壁垒高、双寡头格局稳定；对标诺华Pluvicto、Lutathera快速放量，公司锝标替曲膦已获批，氟[18F]化钠、99mTc-GSA、阿法肽进入NDA阶段，思睿肽处于III期临床，管线步入收获期。