胃肠OTC龙头，内生驱动力助力稳增长

本 report 为江中药业（600750.SH）首次覆盖报告。公司为胃肠健康OTC领导者，深耕市场三十余年，业务分为OTC、大健康与处方药三大板块，核心产品健胃消食片市占率超九成，并衍生乳酸菌素片、贝飞达等品种。2015—2022年公司增长主要依靠外延并购，内生增速基本不超10%且增收不增利；2023年在无大额外延并购情况下收入增长13%、归母净利润增长18%，内生增长显现，得益于核心产品放量、华润体系融合后营销与管理能力提升，以及规模效应下销售费用率下行。2024年受处方药集采和大健康业务调整扰动业绩承压，但随策略清晰与内部整合，内生品种有望成为核心增长驱动力。公司近三年分红比例达108%/121%/116%，股息率6.0%/8.0%/6.2%，二期股权激励要求2025—2027年归母净利润CAGR不低于12%。