农夫山泉(09633)包装水龙头，稀缺的饮料平台型企业

国信证券对农夫山泉（09633.HK）的首次覆盖深度报告。公司是国内包装水龙头，也是稀缺的软饮料平台型企业，2024年包装水、茶饮、果汁分别位居行业第1、第2、第4位，股权集中、管理机制高效，2021年以来ROE均值约41%，领先食品饮料板块。报告认为包装水是长生命周期、仍在增长的千亿赛道，2024年规模约2470亿元，在大包装与量贩装驱动下有望维持中单位数增长；软饮料品类迭代快，公司卡位"近水型"优质赛道，东方树叶、NFC果汁、炭仌咖啡等前瞻布局成效显现，各品类盈利能力逐年提升。竞争格局上，公司凭借重资产渠道投入与精细化管理形成深厚壁垒，铺货率、人均创利领先。预计2025—2027年收入分别为501/568/632亿元，归母净利润147.9/169.7/189.9亿元，同比增长22.0%/14.7%/11.9%，对应PE为33/29/26倍。