海汽集团（603069.SH）：拟注入海旅免税聚焦离岛免税，政策推动+供需催化下增长可期

本报告为海汽集团（603069.SH）首次覆盖报告。公司拟以40.80亿元收购海旅免税100%股权（股份对价34.68亿元、现金对价6.12亿元），并定增募资不超过14亿元，交易完成后总股本增至不超过7.24亿股，将从海南道路运输龙头（汽车客运市占率40%-50%）转型为免税商业综合集团。离岛免税方面，政策红利叠加供需双向催化，2019-21年CAGR达91.5%，测算2023-26年海南免税市场销售额分别为457/555/677/828亿元。海旅免税覆盖离岛免税、有税、跨境电商及奥莱四大板块，2022年营收34.98亿元/+39.1%，2023M1-9营收30.12亿元，供应链与品牌丰富度持续提升。预计海旅免税2023-25年归母净利润1.65/3.29/4.86亿元，原有业务归母净利润-0.08/0.17/0.41亿元。首次覆盖，给予"增持"评级。