寒武纪(688256)寒武破晓，算力腾飞

东吴证券对寒武纪-U（688256）的首次覆盖深度报告。寒武纪是国内AI芯片领军企业，产品矩阵覆盖云端、边缘、终端三大场景，股权结构稳定（实控人陈天石持股28.63%），股权激励设定2024年营收不低于11亿元的高考核目标，2024年预计营收10.7-12.0亿元，同比增长50.8%-69.2%，亏损收窄43.0%-53.3%。报告认为国产算力腾飞在即：政策端六部门定调2025年智能算力达105EFlops，上海目标上调至100EFlops；运营商AI服务器集采合计约需13.7万张GPU卡；互联网端字节跳动资本开支由2024年800亿元升至2025年近1600亿元，国内四大云厂商2025年合计约2922亿元（同比+78%），相对北美仍有较大空间。技术上公司走通用型智能芯片路线，能效与功耗优于传统芯片，"领跑者"能效标准限制英伟达H20（0.37 TFLOPS/W），加速国产替代；