中烟香港(6055.HK)：稀缺性烟草上市平台，内生外延并进

华泰证券首次覆盖中烟香港（6055 HK）并给予"买入"评级，目标价39.90港币（基于2025年30倍PE）。公司是中烟体系内唯一的烟草上市主体，烟草专卖专营制度下独家经营壁垒深厚，主营烟叶类产品进出口、卷烟出口、新型烟草出口及巴西经营五大业务，覆盖50多个国家和地区，在东南亚及中国港澳台地区享有烟叶出口独家经营权。内生方面，烟叶进出口为压舱石（24年营收占比79%，烟叶进口/出口量分别占全国58%/45%），受益中烟巴西并表毛利率突破6%固定加价比例；卷烟出口受益出境游复苏与有税渠道拓展、自营比例提升（24年营收占比12%）；新型烟草享HNB赛道发展红利。外延方面，公司是中烟国际资本运作与国际业务拓展的指定境外平台，仅考虑体外其他独家经营区域，估算2024年体外收入约177亿港元，为当期收入的1.35倍。