中船防务(600685)——专注综合海洋装备制造，新趋势有望带动业绩增长

华源证券对中船防务（600685.SH）的首次覆盖报告。公司是中国船舶集团旗下核心造船企业，1993年于沪港两地上市，聚焦海洋防务、运输、开发及科考装备四大领域，控股子公司黄埔文冲为全球支线集装箱船建造龙头，2025—2029年支线箱船交付订单市占率居首。报告认为，民船市场处于绿色更新大周期，全球船厂产能扩张受限而船队老龄化与IMO环保法规加速老旧船舶淘汰，支线箱船在手订单仅约4%，供给缺口支撑船价长期高位；同时"深海经济"政策红利释放带动海洋工程平台、风电安装船等海工业务，百年军工积淀下军船及公务船业务受益海防升级。预计2025—2027年归母净利润分别为9.82/15.13/23.35亿元，同比增长160.20%/54.18%/54.25%，对应PE为41.70/27.05/17.53倍，首次覆盖给予"买入"评级。风险提示包括航运行业景气、IMO环保约束、核心技术与地缘政治风险。