大众男装龙头，打造京东奥莱新物种

海澜之家是我国男装第一大品牌集团，2023年收入215亿元，主品牌收入占比77%，截至2024年三季度末门店超7100家，周氏家族合计持股60%。主品牌采取加盟商类直营管理模式，约八成商品可退货，库存风险较低；近年持续完善直营与电商渠道布局并加快出海，2024年底海外门店约90家。新业务方面，公司控股斯搏兹51%，与京东合作打造"京东奥莱"城市奥莱新物种，以代销加租金流水扣点的轻资产模式运营，2024年9月江阴首店开出，长期开店空间有望超1000家、收入规模超200亿元；阿迪FCC门店2024年已超400家。预计2024—2026年归母净利润分别为23.4/26.5/29.9亿元，同比-20.7%/13.2%/12.7%，合理估值区间7.7—8.5元（对应2025年14—15倍PE），维持"优于大市"评级。风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。