中国神华（601088.SH）深度报告：分红比例下限提升+资产注入，红利属性与业绩动能均强化

本报告对中国神华（601088.SH）进行深度覆盖。公司为国资委控股的国家能源集团旗下煤电路港航一体化综合能源央企，低负债（2024年资产负债率23.42%）、现金充沛、高分红特征显著。煤炭业务方面，2024年资源量343.6亿吨、可采储量150.9亿吨居前，年协加月协比例超80%平抑价格波动，吨煤成本179元处于同业低位，2025年2月收购杭锦能源新增1570万吨在产及1000万吨在建产能，控股股东尚有十项资产待注入，产能增量充足。电力业务在建及待建机组9640MW，煤炭自给率76%有望继续提升。公司2025—2027年现金分红比例下限提升至归母净利润的65%并增加中期分红，2024年股利支付率达76.53%。预计2025—2027年归母净利润分别为514.01/536.97/561.29亿元，对应PE约15.19/14.54/13.91倍，维持“买入”评级。