陕天然气：高股息长输管网龙头，资产注入+管网扩建驱动长期成长

本报告为陕天然气（002267.SZ）首次覆盖。公司为陕西燃气集团控股、陕西省国资委实际控制的省内天然气长输管网龙头，截至2024年末运营长输管道4569公里、具备170亿方/年输气能力；长输管网与城市燃气业务分别贡献2024年营收的62.2%、37.8%及毛利的81.7%、18.3%。长输管网采用“准许成本+合理收益”政府定价并收取管输费，具区域垄断属性与稳定现金流，2014—2024年输气量CAGR为11.5%，2024年收购集团管线后输售气量达115.44亿方、同比增70%；代输气量占比由2021年的44.8%升至2023年的63.6%，盈利稳健性持续增强。成长空间来自2024年以15.3亿元现金收购集团榆林、延安等5条管线（设计输气量134亿方），以及铜川—白水—潼关、榆林至西安两条在建重点管线（设计输气能力9.6亿方/年、116亿方/年，预计2026—2027年投产）。