东方证券-上海家化（600315.SH）：Q3美妆业务高增，扣非盈利改善

上海家化发布2026年三季报，前三季度营收53.61亿元，同比增8.06%；归母净利润8.06亿元，同比增98.95%；扣非净利润3.76亿元，同比增63.01%。Q3营收15.70亿元，同比增5.87%，归母净利润4.25亿元，同比增204.80%，扣非净利润2467万元，同比增157.32%，非经常性收益4.01亿元主要来自出售丝芙兰股权。Q3毛利率同比提升1.35pct至62.82%，管理费用率下降2.75pct至7.64%，扣非净利率提升0.92pct至1.57%。分业务看，Q3美妆收入4.86亿元，同比增37.3%，个护、创新、海外收入分别下降3.14%、6.75%、4.41%；前三季度国内线上收入增长超30%，占国内业务收入近48%。东方证券调整盈利预测，预计2026至2028年归母净利润8.00/5.17/6.31亿元，给予2027年28倍PE，对应目标价21.56元，维持增持评级。风险包括行业竞争加剧、新品拓展不及预期及海外业务低于预期引发商誉减值。