高能环境(603588)资源循环增动能，进军上游拓新篇

高能环境（603588）是以固废危废资源化利用为核心的环保企业，本报告为首次覆盖的公司深度研究。核心观点：1）资源转型成效显著，2025年营收147.32亿元、归母净利润8.38亿元（同比+73.94%），2026H1营收103.19亿元、归母净利润10.22亿元（同比+103.37%），资源化业务收入占比87.55%、毛利占比62.19%，成为增长核心；2）垃圾焚烧发电运营效率行业领先，2021-2026H1毛利率稳定40%以上，并中标泰国、印尼项目，出海打开增量；3）已形成覆盖铜、金、银及铂族等14种金属的回收体系，江西鑫科、金昌高能等子公司产能释放、量利齐升；4）向上游收购湖南四大金矿探矿权，并筹划发行H股拓宽融资渠道。投资建议：预计2026-2028年归母净利润14.34/16.60/18.51亿元，对应PE为17/15/13倍，首次覆盖给予"买入"评级。