澳华内镜（688212）深度研究报告系列三：清库存，上新品，迎拐点

受院端反腐、医疗设备以旧换新执行进度低于预期以及软镜行业持续去库存影响，澳华内镜2024、2025年业绩连续两年调整承压。但公司研发与海外拓展持续向好：下一代4K超高清内镜系统AQ-400搭载高光谱技术平台，有望2025年下半年获批上市；超声内镜专利已进公开阶段，ERCP手术机器人已完成型检并启动临床试验，有望2027年获批；2024年海外收入增速达42.7%，占比21.6%。报告判断2026年公司经营有望迎突破性变化，AQ-400放量叠加奥林巴斯X1 4K镜体上市带来软镜行业新周期、国产替代政策支持及海外高增将共同驱动增长。预计25-27年归母净利润0.80、1.09、1.36亿元，同比+280.0%、+35.9%、+25.8%，EPS为0.59、0.81、1.01元；DCF测算给予整体估值86亿元，对应目标价约64元，维持"推荐"评级。