会稽山(601579)首次覆盖报告：会稽雅酿，意蕴天成

关键假设关键假设1：中高端黄酒量价齐升。因为：（1）公司近3 年历史表现来看，销量及吨价均有向上提升的趋势。（2）公司管理层上下一心，坚决推动产品高端化，全力打造兰亭等高端系列单品。（3）为了助力增长目标的实现，公司强势营销，在销售费用方面亦有大力度投放，近3 年销售费用率持续增长。（4）近期黄酒行业龙头公司均在开展高端化战略，高端化成为行业共识。我们据此判断公司中高端黄酒将实现量价齐升。公司发力高端化，聚焦兰亭大单品，并推进纯正五年产品向1743 的升级，预测25-27 年间公司中高端瓶装黄酒销量快速增长，增速分别为18%/17%/16%；同期吨价延续提升势头，增速分别为8%/7%/6%。预测25-27 年公司普通瓶装黄酒的销量增速分别为2%/3%/3%；同期吨价增速分别为3%/1.5%/1.5%。关键假设2：产品升级带来毛利率改善。