顺丰控股（002352）深度研究报告：自由现金流视角看顺丰，利润表外的精彩——解码顺丰系列研究（20）

华创证券发布顺丰控股（002352）深度研究报告，将视角从利润表转向现金流量表，从自由现金流维度分析公司投资价值。报告认为自由现金流的持续优化来自两大驱动力：一是EBIT趋势性提升，公司通过"激活经营"策略革新组织架构带动收入提速，2025年3-5月业务量增速达25.4%、30.0%、31.8%，累计增速跃居行业第一，叠加多网融通与大营运模式变革、笼车与无人车推动末端降本；二是资本开支高峰已过，资本开支由2021年高点降至2024年99亿元，折旧摊销趋稳，同时所得税率下降、营运资本稳中有降。据此小幅上调2025-2027年归母净利预测至120.9亿、139.9亿、159.1亿元，对应EPS为2.42、2.80、3.19元；估值方式转为EV/EBITDA，给予2025年9倍估值，A股目标价62.7元，H股目标价61.8港元，维持"强推"评级。