美债利率和期限利差的上行，如何影响黄金定价

本报告研究美债利率与期限利差上行对黄金定价的影响。核心观点：2004—2022年黄金定价稳定锚定美债实际收益率，2022年后定价"锚"切换至美债30-2年期期限利差，本质反映美元信用问题（美国财政可持续性及联储独立性担忧）。央行购金作为去美元化配置对利率不敏感，与旧范式相悖；黄金可视为对地缘冲突、政策不确定性等尾部风险的看涨期权。关键数据：2023年以来黄金累计涨幅超140%，Fed Watch对9月加息概率押注58.4%，CBO预计美国净利息/GDP于2027年达3.3%（1976年以来最高）、2036年升至4.6%。投资建议：维持黄金战略性多头，9—10月降低交易性仓位以控制加息带来的阶段性回撤，并阶段性布局美债曲线平坦化交易（做缩期限利差）提供对冲收益。