交通银行(601328)低估值大行，配置力量推动重估

本报告为交通银行（601328.SH）点评报告，维持“买入”评级。核心观点：国有行仍处于系统性估值修复进程中，交通银行估值被不合理低估。截至11月14日，A股静态PB（LF）仅0.59倍，较其他五大国有行均值折价26%，较今年已完成财政注资的三家国有行均值折价17%，而2025年预期ROE仅低于三家国有行均值8%，从PB-ROE视角看折价不合理；2025年预期股息率4.3%，为国有行最高（其他五家A股均值3.7%），红利配置价值清晰；A/H股价差在大行中最低，H股折价率12%（其他五家均值24%），当前A股明显滞涨。基本面改善未被充分定价：2019年末启动资产质量攻坚战后，三季度末不良率较期初降5BP至1.26%，较2020年高点累计降42BP，拨备覆盖率升至210%创十年新高；2024年以来净息差走势为国有行最优，前三季度1.20%，2023年以来累计仅降8BP，负债成本改善空间更明显；