立足安徽拓展新疆，参控并进火绿共舞

本研报为招商证券对皖能电力（000543.SZ）的首次覆盖。公司为安徽火电龙头，截至2024年底控股在运装机1366万千瓦，其中煤电占89%，省内90%用电中有名NO；2019—2024年营收CAGR达13.34%。报告认为，安徽省新兴产业发展带动用电增速高于发电增速，供需格局较好，叠加公司机组性能优越，火电利用小时数有望维持高位；位于新疆准东的江布、英格玛电厂邻近煤田、坑口成本低，测算2025年贡献归母净利润5.94亿元，占2024年业绩的28.8%。公司参股火电、风光、抽蓄及核电等多类电源，投资收益成为业绩压舱石。预计2025—2027年归母净利润分别为22.94、24.36、25.28亿元，对应PE为8.0、7.5、7.3倍，首次覆盖予以"增持"评级。风险提示包括燃料价格上行、电价波动及项目投产不及预期。