洛阳钼业(603993)深度研究：多元并购揽全球，远见经略定乾坤

本报告为洛阳钼业（603993）首次覆盖深度研究。公司历经三次所有制改革，形成鸿商集团与宁德时代两大股东构成的"民营机制+产业资源"治理格局，凭借逆周期并购与低成本开发构筑核心护城河，构建"铜钴+钼钨+铌磷+黄金"多元化抗周期资产组合。刚果（金）TFM、KFM两大世界级铜钴矿已投产达产，2024年形成铜年产能45万吨、钴3.7万吨，并计划2028年将矿产铜产能提升至80-100万吨/年；国内钼钨业务与巴西铌磷业务（全球第二大铌生产商）持续贡献稳定现金流，钨价有望系统性重估；2025年6月收购厄瓜多尔Cangrejos世界级金矿，计划2029年前投产；IXM贸易板块实现"矿贸一体"深度协同。预计2025-2027年归母净利200/238/267亿元，对应EPS分别为0.93/1.11/1.25元，2026年对应PE为15.9倍，首次覆盖给予"增持"评级。