徐工机械(000425)：经营持续提效，矿机值得期待

华泰证券对徐工机械（000425 CH）的深度研究认为，公司作为全球工程机械龙头，传统土方、起重、混凝土板块根基稳固，并通过矿山机械等新兴板块与海外扩张实现增长。内需方面，2024年挖机内销触底回升，2025年1—8月内销量同比增速超20%，二手机出口快速增长成为存量出清的“缓冲器”，更新需求有待释放，行业有望开启新一轮复苏；出口方面，2020—2024年海外营收复合增速达62%、占比升至45%，全球化布局完善，市占率仍有提升空间；矿机方面，全球刚性矿卡市场达千亿级、长期由国际巨头垄断，公司凭借高一体化研发制造、宽体车资产注入及新能源与无人化趋势，已获Fortescue等头部矿企订单，有望弯道超车。预计2025—2027年归母净利润为79、95、123亿元，给予2025年20倍PE，上调目标价至13.4元，维持“买入”评级，风险为地缘政治与汇率波动、竞争恶化及矿机新能源化不及预期。